近期，乐动机器人宣布，拟出资600万欧元将德国公司SABO收入囊中。
积极寻找海外扩张的机会背后，在港交所上市刚满五个月的乐动机器人在资本市场表现萎靡，公司股价从今年5月11日上市首日盘中最高的66港元/股，跌至10月16日盘中最低的21港元/股，市值蒸发超120亿元。
作为港股“空间智能机器人第一股”，乐动机器人上市后交出的首份半年报，经调整净利润直接由盈转亏、经营现金流持续净流出。
在自身尚处“失血”的阶段，乐动机器人为何选择出海买厂？这家公司又能否走出“烧钱换规模”的泥潭？
目前，乐动机器人的战略定位是“物理AI感知基础设施+具身智能机器人整机”双轮驱动。
在B端，公司对外销售传感器与算法模组，2025年DTOF激光雷达出货超400万台，居行业首位，涵盖了全球前十大家用服务机器人厂商中的七家。
在C端，公司推出了ANTHBOT品牌的割草机器人，并在2024年至2026年完成了3代产品迭代与量产，在亚马逊、eBay等线上渠道表现不俗。
然而，这看似均衡的双轮驱动结构，在商业落地中正面临阶段性瓶颈。
在B端，随着下游整机客户推进核心零部件自研，订单面临分流压力；同时公司主动收缩低毛利产品，导致传感器收入短期承压。
在C端，ANTHBOT作为新锐品牌，在占据全球超50%割草机市场份额的欧洲市场，渠道与品牌沉淀仍存在一定的短板。
乐动机器人拟收购拥有1400多家零售商的德国老牌企业SABO，正是为了提升其线下渠道能力。
按照乐动机器人的规划，此次收购能带来获取渠道、AI技术赋能、交叉销售、供应链协同以及构建一体化方案共五大协同效益。
针对这笔收购，公司拟投入不超过600万欧元，除了100万欧元股权款，还包括不超过500万欧元的注资。
乐动机器人表示，这是考虑到SABO当前的负债水平和运营现金流紧张的状况。
更需警惕的是付款节奏：协议日支付150万欧元，过渡期最多付275万欧元。这意味着，在正式取得100%股权之前，乐动机器人需向SABO注入最高425万欧元的资金。
再看基本面，SABO公司2025年收入同比下滑19.3%至1823.8万欧元，净资产仅72.3万欧元。
图 / 乐动机器人财报公告
乐动机器人解释，SABO的营收下滑是因为产品创新力与智能化不足，但笃信自身领先的技术创新能力足以弥补这一短板，从而将这家德国公司拉出泥潭。
只是，若乐动机器人后续技术赋能的落地与跨文化渠道的整合不及预期，SABO也可能会沦为持续抽走母公司现金流的包袱。
因此，这笔收购究竟是对优质资产的“抄底”，还是激进扩张的“险招”，仍有待整合拐点的最终检验。
乐动机器人敢于在此时进行海外扩张，底气来自其上市募集的8亿港元弹药。
根据公告，本次收购SABO的最高600万欧元（约合5300万港元）交易金额中，约75%将由全球发售所得款项拨付，余下25%由集团内部资源拨付。这意味着，上市融来的资金，会有一部分被转化为跨国并购的“输血包”。
然而，乐动机器人上市五个月的市场表现，以及主业造血能力的缺失，正在削弱市场对公司的定价。
今年5月11日，乐动机器人上市当天，公司股价一度冲高至66港元/股，最终收于60港元/股，公司市值达到200亿港元。
此后股价震荡下行，到今年10月16日公司盘中股价最低曾达到21港元。截至2026年10月23日，公司收盘价为21.22港元，对应市值为70.73亿港元，也就是说在上市以来的5个多月里，公司市值已经蒸发了超过120亿港元。且21.22港元较发行价26.36港元已破发约19.5%。
上市之后，乐动机器人交出的首份中报黯淡。
2026年上半年，乐动机器人实现收入5.23亿元、同比增长35.2%；毛利率28.8%，同比提升3.4个百分点。
图 / 乐动机器人财报公告
但盈利端已经显著恶化：期内亏损扩大至4210.1万元，上年同期亏损1378万元；经调整净亏损1550.7万元，和2025年上半年217.8万元的溢利相比，直接由盈转亏。
这也意味着，剔除上市开支、股份支付等干扰项后，乐动机器人主营业务仍未跨越盈亏平衡点。
图 / 乐动机器人财报公告
与此同时，乐动机器人的经营现金流状况仍未转正。2026年上半年，公司经营现金流净流出6652.9万元。虽然这一数字较上年同期的1.05亿元有所收窄，但依然处于净流出状态。
公司的资金大量沉淀在存货（2.12亿元）和贸易应收款及应收票据（3.39亿元）中，两项合计高达5.51亿元，占流动资产的38%。
一边是经调整净利润转入亏损，另一边是经营现金流尚未转正，主业“造血”能力依然缺失，真正的拐点还未到来。
客观来看，公司家底依旧雄厚。截至2026年6月30日，公司账上仍有7.21亿元现金及现金等价物，且无短债，拥有厚实的安全垫。
但丰厚的弹药能买来时间，却无法自动换来经营“造血”能力，乐动机器人面临的考验还有很多。
在2026年中报里，乐动机器人为资本市场描绘了一幅极具想象力的蓝图：以视觉感知为基础，沿“多模态感知-AI深度融合-空间交互模型”路径升级，最终构建通用空间交互基础模型，逐步发展为“空间智能平台型企业”。
乐动机器人希望跳出单纯的硬件制造，成为物理AI时代的“空间感知基座”，为各类机器人提供理解物理世界的“通用视觉与空间大脑”。
但真正拉动公司营收狂奔的，并非“视觉感知产品”，而是割草机器人。2026年上半年，割草机器人收入达2.01亿元，同比暴增159%，贡献了逾1.23亿元的绝对增量，占比超九成。
图 / 乐动机器人财报公告
割草机器人业务已经无可争议地成为乐动机器人的第一增长引擎。
相比之下，支撑“平台型企业”故事的感知底盘，却在发生微妙的结构性变化。2026年上半年，视觉感知产品合计收入3.09亿元。
其中，受公司主动收缩低端产品线影响，传感器收入同比下滑9.6%；而算法模组虽然实现了31.2%的增长，但主要是靠均价同比上涨27.6%拉动，这种靠“提价”维持增长的模式，其可持续性未来将面临考验。
另一方面，为了维持业绩增长，乐动机器人也付出了高昂代价。
2026年上半年，公司销售及营销开支飙升至8100万元，同比暴增124.1%，增速是整体营收增速的3.5倍；毛利增量约5200万元，而销售及营销开支同比增加4488万元，“吃掉了”大部分新增毛利。
这体现出阶段性特征：乐动机器人的整机业务扩张高度依赖大额前置营销投放，该投入属于海外新品类开拓的战略性布局，未来营销费率能否随规模效应回落仍需观察。
更矛盾的是投入端：要构建空间智能平台型企业，底层研发投入理应是重中之重。乐动机器人的研发投入绝对值仍在增长，2026上半年研发开支同比提升48.5%，但伴随营收快速扩张，研发费用率从2023年34.7%回落至2026年上半年的14.5%，研发投入增速未跑赢营收增速。
对比同赛道以底层技术见长的速腾聚创，其研发费率则维持在30%以上。
“AI基础设施”企业的护城河建立在高强度的底层研发投入，以及软件授权、数据服务等高毛利收入之上。
而乐动机器人的研发投入强度持续下行、靠高昂营销驱动硬件出货，软件与数据服务等平台型收入并未在财报中体现。
如今，摆在乐动机器人面前的，是三条尚未闭环的验证链：
并购端，SABO交割与1400家零售商渠道的产品导入进度，将决定600万欧元买下的是入口还是包袱；
财务端，经营现金流能否转正、经调整利润亏损能否收窄或转为盈利，将检验公司的真实经营底色；
业务端，平台型收入能否入表、研发分配结构能否平衡，将回答“物理AI”的故事究竟是叙事还是现实。
从硬件销售向平台型基础设施的跃迁，是乐动机器人需要经历的“窄门”，只是门后是估值跃升还是估值回落，取决于其三大验证链的兑现速度，能否填补宏大叙事与骨感现实之间的落差。
本文来自微信公众号“子弹财经”，作者：星空，36氪经授权发布。